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技术知识

资本运营与金融产业发展趋势(下篇)

P/E高企、利率见底;市场规模扩大,资金分流;指数涨不是普涨;证监功能归位,打击操纵。结论:抄底与做庄,机会不复往昔。

资产质量差; 业绩滑坡; 主业不突出; 规模过小; 股权结构不合理; 剥离非经营性资产… …

超越股评思维和指数涨跌,通过深度研究上市公司及其所在行业来把握投资机会,并以此为基础投资于有巨大升值潜力的股票。

中国股市存在大量的困境上市公司,需要通过并购重组和产业转型来实现“起死回生”。此间将酝酿出大量的投资机会。据实证研究表明,自1998年以来至今,沪深股市中涨幅最大的股票板块之一即是并购重组板块。

参股高新技术企业,为其完成私募融资,并推动其走向二板上市,从而实现创业性投资股权的步步升值。

只要选择得当,某些上市公司的国有股和法人股将在低价位区(比较二级市场的价位而言)实现可观升值,是实现低风险高收益投资的一次难得的历史机遇。

高市盈率配股和增发导致的每股净资产升值。公司经营态势走强、产业前景看好、经营业绩成长,导致国有股和法人股升值。在公司收购过程中,尤其是在敌意收购和公司控制权争夺过程中,次大股东和中散股东持有的国有股和法人股往往会出现大幅的收购性升值。国有股和法人股的上市流通是一个历史性的财富悬念。很显然,上市流通问题不可能久拖不决,随着上市流通时间的渐渐逼近,国有股和法人股将可能随着时间的流逝而升值。在此过程中,那些有好的业绩支撑和较强产业能力的上市公司的股权将率先升值,升值幅度也会明显大于其他。

由于拥有控股权就拥有对公司的执掌和控制,所以控股权的价值与零散股权的价值是不同的。在国外成熟的资本市场上,上市公司控股权的交易价格大多会高于该公司的二级市场股价,这个高出的部分,就叫做控制性溢价或曰控股权溢价。然而,直至今日,中国上市公司的控股权交易(收购),一直是以公司每股净资产为作价基础来进行的。在未来5年左右的时间,我国上市公司控股权的交易将逐步实现其控制权溢价,即意味着将在二级市场股价之上的价格实现控股权买卖。当前阶段,面临着以净资产作价收购上市公司控股权的历史性机遇。

梅林模式:上海梅林原是沪市的一家食品工业股。99年,梅林公司的收入主要来自于罐头、饮用水、速冻食品等,主营业务不佳,营业利润为负值,股票长期在6-7元徘徊。2000年初,公司推出 “85818”电子商务网,将主导产品的连锁销售扩展到网上,致使公司的股票一路上扬,连拉三日涨停板,最高达到33元。

梅林股票的上涨除得益于市场对网络概念股的炒作外,还由于投资者预期梅林股票投资的高额回报将大幅提高公司的利润水平。99年年底,梅林以18元的价格买进海虹控股245.15万股,总共投资4450万元。2000年上半年,海虹控股表现不俗,一度涨至83元。梅林通过减仓50来万股获得投资收益2550万元;而其所余的近200万股,帐面利润达5566万元。梅林投资4000余万元,仅相当于其8亿净资产的1/20,进行股票炒作,在半年多的时间即可获利8000余万元,而公司1999年全年的利润才为1.16亿元。

上汽模式:委托理财是上市公司参与股票二级市场运作最普遍的形式。通常,上市公司与券商或中介机构签署资产委托协议,规定一个期望收益率(一般在10%左右),超出部分的收益由双方按预先商定的比例分成。

上海汽车是委托理财绝对投资额最高的上市公司。2000年,公司证券委托投资资金高达9.4亿元。积极的资金运作为上海汽车带来了充足的现金流量。1999年,公司推出10股派红利4.2元的分配方案,给投资者以丰厚的回报。

另外的一些公司,虽然委托理财的绝对数额没有上海汽车大,但是比例却相当惊人。如:中技贸易仅4亿元净资产,委托投资额却高达2.56亿元,占净资产的 64%;西南药业净资产2.37亿,其中1.16亿元用于委托投资,占 49%;赤天化的净资产7亿,委托投资为2.5亿元,占35%。

金陵模式:作为战略投资者申购新股,锁定半年以上,之后通过在二级市场抛售获得投资回报,是一种相对安全和收益较高的投资方式。然而,随着参与者的日益增多,中标的难度逐渐加大,持有期限亦有所增长。

金陵是上市公司中作为战略投资者参加配售频率最高的一家。 1999年9月,上海金陵出资5000余万元申购1000万股首钢股份的新股,6个月后抛售,获利2080万元。之后,金陵又作为战略投资者参加了其他6家新股的配售,持股期限分别从半年到两年不等。

据统计,迄今已有60多家上市公司作为战略投资者参加了20余只新股的申购配售。另如大众科创,作为战略投资者配售三九医药1600万股,配售成本1.35亿元,目前市值已达3.2亿元,帐面盈利近2亿元。

直接投资,指上市公司寻找一些掌握高新技术的中小企业,经过项目评估后,或直接进行收购,或共同组建一个股份有限公司,作为上市公司的一个参股或者控股的子公司。

参股方式,指上市公司不以控股为目的,与其他公司一道联合发起成立风险投资公司,但在投资公司中所占份额不超过50%。

案例:上海港机参股二十一世纪科技投资有限公司;深深宝参股创新科技投资有限公司… …优点:出资额可大可小,灵活性好;投资相对分散,风险较小。缺点:在投资公司中的发言权有限,处于被支配地位;不利于企业全面提升主营业务的科技实力和改变业务方向。适用性:一般适合资金实力相对不强的上市公司。

控股方式,指上市公司本身作为主要发起人发起成立风险投资公司,并在该公司中占有相对或绝对控股地位。

案例:清华紫光发起设立清华紫光创业投资有限公司;苏常柴发起设立华鼎科技投资有限公司… …优点:可以充分利用自身的行业优势,在投资同类公司时较易取得成功;拥有投资公司的主要发言权,并能够控制更多的资金、以小博大;可以利用风险投资强化企业的业务优势或者延伸到其他业务领域。缺点:出资额比较大;风险亦相对较大。适用性:适合资金实力相对较强的上市公司。

取得稳定的、较合理的投资回报:虽然各商业银行普遍面临着不良债权的困扰,但相对而言,银行业,尤其是各地新组建的股份制商业银行,平均利润仍属较高,历史包袱也比较轻。加强银企关系:通过与银行建立融洽的关系为日后融资构筑良好的外部环境。调整产业结构,提高赢利能力:在行业前景暗淡,经营效果欠佳,产品结构单一和市场风险应变能力较差的情况下,通过参股商业银行发展多元化经营,寻找新的利润增长点和实现产业转移。股权升值:随着经济一体化的浪潮席卷全球,只有加速金融企业上市,推动银行之间的兼并和收购,才有可能在较短的时间内形成规模以应对入世后外国金融企业在业务、市场、客户、人才等方面的巨大冲击。

上市公司参股非银行金融机构,特别是大规模参股券商高潮迭起。随着券商增资扩股,迄今为止已有近百家,约10%的上市公司参股券商,其益处可以归纳为以下三点:

分享证券市场的繁荣和券商的高额利润:在我国,券商盈利水平远远好于上市公司的平均水平。我国十大券商的平均资产收益率一般均在20%以上,甚至更高,而上市公司的平均净资产收益率不足10%。从目前的业绩来看,大比例参股券商的上市公司基本均获得了丰厚的投资收益。调整产业结构,提高企业赢利能力:近年来由于我国传统产业供过于求,实业投资收益率下降,上市公司缺乏有效的投资渠道。通过参股券商以较低成本向金融证券业扩张,调整产业结构,增强盈利能力,成为许多参股企业的主要动因。提升企业金融素质,培养金融人才:由于证券公司集聚了很多熟悉资本市场的专业人才,生产型企业可以在参股的基础上通过进一步加强与券商的合作获取金融运作的经验和指导,大幅提升资本运营的能力和水平,反过来推动其产业的发展。

自1987年我国第一家财务公司 — 东风汽车工业财务公司成立以来,我国的财务公司发展迅速,目前已达70家,资产规模2000亿元,占全国非银行金融机构资产总额的30%。财务公司的业务内容非常宽泛,包括:成员单位存、贷款及融资租赁业务;成员单位产品的消费信贷、买方信贷及融资租赁;发行财务公司债券;同业拆借;成员单位的委托贷款、委托投资、财务顾问等等。

组建财务公司不仅能够增强集团内部成员单位的融资能力;而且,通过提供专业化的顾问、理财服务能够极大地提升集团整体资本运作的能力;同时,通过开办融资租赁和消费信贷等业务还可以进一步促进产品销售、加速资金周转和获得融资收益。

结论:与国外相比,我国的金融市场尚不发达,金融工具较少、市场缺乏效率,在很大程度上阻碍了企业资本运营的发展。但是,从另一个角度来看,我国大部分产业的资源配置失效,资产重组具有广阔的空间;同时,我国的资本市场孕育着巨大的投资机会和某些历史性的机遇。因此,企业只要能够依据自身的需要和能力选择恰当的方式进行资本运营,不仅可以极大地推动产业的发展还可以为企业带来丰厚的投资回报。

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